众银策略【贵金属】宏观博弈加剧贵金属震荡待破局

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　　来源：国元期货研究

　　贵金属陷入宏观政策与产业需求的双重压制。美联储内部降息分歧加剧，“不降息”阵营增至7人，政策指引矛盾削弱市场信心，而美国5月零售暴跌暴露消费疲软，反向强化降息预期，形成多空拉锯；鲍威尔强调需观察关税对通胀的传导（6-7月数据关键），政策路径模糊性持续扰动市场。中东地缘风险反复提供避险支撑，但停火协议等缓和信号压制溢价空间。产业矛盾集中于白银：中国光伏装机放缓、欧美制造业PMI收缩及库存攀升，严重压制工业属性，尽管金融属性受益宽松预期，实体疲弱仍是主导拖累。黄金走势虽弱，抗通胀与避险逻辑未破。

　　核心观点：短期方向取决于美联储政策明朗度、地缘升级风险及全球制造业复苏信号，建议观望等待矛盾化解，中期黄金震荡偏多，白银警惕工业需求负反馈。

　　一、行情回顾

　　上周黄金走弱，白银震荡。伦敦黄金现货跌幅达2.8%，COMEX黄金主力合约跌近3%，资金少量进场，COMEX白银微涨，主力合约资金少量进场。

　　二、基本面

　　1、中国LPR报价持稳，银行息差压力成主因

　　2、美国6月PMI显韧性，制造业通胀压力骤升

　　3、鲍威尔首日听证会表态，降息需待通胀数据明朗

　　4、鲍威尔次日听证会聚焦债务风险，重申降息审慎立场

　　5、美国一季度GDP意外萎缩，进口激增成主要拖累

　　三、美元指数

　　美元指数上周重挫1.32%至97.401，创三年新低。周初以色列-伊朗停火削弱避险需求，美元失守98关口。随后美国经济数据恶化：5月消费支出下降0.1%，核心PCE通胀升至2.7%，GDP终值确认萎缩0.5%，强化衰退预期。鲍威尔国会听证会释放鸽派信号，市场押注9月前降息概率达65%，全年降息75基点。周五特朗普终止美加贸易谈判并威胁空袭伊朗，美元短暂反弹后仍收跌。

　　四、库存

　　芝加哥商业交易所公布报告显示，6月27日COMEX金库存3704.83万盎司，较前一周减少52.52万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，6月27日COMEX银库存4.99亿盎司，较前一周增加了362.33万盎司。

　　五、ETF持仓

　　截至6月27日，SPDR持仓量为954.82吨，与前一周相比增加4.58吨，目前基金持仓基本维持稳定。截至6月27日，SLV持仓量为14866.18 吨，与前一周相比增加115.91吨，基金持仓有所增加。

　　六、CFTC净持仓

　　截至6月24日的周度统计周期中，黄金非商业多头持仓为256077张，较上周减少4509张，非商业空头持仓为61073张，较上周增加1135张，基金净持仓减少5644张，多头离场，空头进场，空头持仓变化更大。截至6月24日的周度统计周期中，白银非商业多头持仓为84491张，较上周减少了4503张，非商业空头持仓为21544张，较上周减少276张，基金净持仓增减少了4227张，多头离场，空头离场，空头持仓变化更大。

　　七、国内期货市场持仓

　　截至6月27日当周，沪金主力期货持仓量为129822手，较上周减少26479手；沪银主力期货持仓量为315448手，较上周减少47192手。

　　八、技术分析

　　1．黄金

　　从COMEX黄金主连与沪金主连周线图看，均线呈多头排列，价格依托均线逐步攀升，虽过程有回调，但未破坏整体上升趋势。近期周线收阴，不过从技术形态延续性看，前期多头积累的趋势势能仍在。结合宏观，美联储政策预期、地缘不确定性等因素，支撑黄金的避险与抗通胀需求。技术面多头结构未根本性扭转，只要不跌破关键均线支撑，预计黄金走势仍偏向震荡上行，后续关注宏观事件对趋势的强化或修正。

　　2．白银

　　COMEX白银主连和沪银主连周线图显示，均线同样多头排列，价格沿均线震荡走高，白银因兼具工业属性，波动较黄金更剧烈。成交量阶段性变化反映多空博弈，但整体上升趋势未变。从产业与宏观关联，工业需求预期、金融属性驱动（如避险、货币政策）交织。技术面依托均线支撑，虽有短期调整，但多头结构稳固，若宏观面无重大利空，预计白银延续上升节奏，不过因投机性强，短期波动会更频繁，整体向上趋势有望保持。